聚醚胺：风电需求景气 成本改善助益

聚醚胺受益于风电装机需求提升，成本改善助力产品盈利据百川盈孚，7 月14 日聚醚胺D230 报价3 万元/吨，较3 月高点有所回落但仍处19 年以来相对高位。20 年国内聚醚胺销量10.1 万吨，62%用于风电叶片铸造所需固化剂领域，我们认为22H2 在项目经济性改善+央国企装机目标约束等因素下，国内风电装机环比将显著增加，进而带动聚醚胺需求提升，而国内22 年聚醚胺新增产能有限，且风电领域产品不多，22H2 供给或阶段性偏紧，价格有望景气。另一方面，原料环氧丙烷/丙二醇等因其他终端需求低迷、行业新增产能释放较多等因素，价格自21Q3 以来呈持续回落态势，亦有望助力聚醚胺产品盈利改善。

下半年风电抢装有望带动聚醚胺需求显著提升

受疫情等影响，据国家能源局，1-5 月国内风电装机仅10.8GW，Q2 以来发改委、国家税务局等陆续出台风电项目审批、光伏/风电税费优惠等政策，另据北极星发电网，3 月以来风电招标需求逐渐回暖，风机价格亦有回升，综合央国企装机目标约束及部分省份地补年底退坡等，据吊装机械工程预计，国内全年装机达50-60GW，其中逾75%将于22H2 进行，或迎来抢装，按照18-20 年平均0.102 万吨/GW（弗若斯特沙利文数据）、全年装机55GW和H2 占比75%计算，对应H2 聚醚胺需求约4.2 万吨（全年5.6 万吨），较H1 增2.8 万吨（环比+200%），需求显著改善有望支撑聚醚胺价格景气。

国内聚醚胺产能负荷饱满，22H2 供给或阶段性偏紧据弗若斯特沙利文，预计22 年建筑/胶粘剂等对聚醚胺需求约5.5 万吨，考虑风电5.6 万吨需求，国内总需求量达11.1 万吨。21 年全球产能28 万吨，主要集中在亨斯曼/巴斯夫（12/6 万吨）；国内约9.6 万吨，22H2 正大新材/皇马科技新增1.5/1.5 万吨，综合考虑国外两家企业在中国的供给（参考20年销量合计4.1 万吨）及国内产能情况，我们认为22 年国内表观缺口不大，但风电需求逾75%于H2 释放，且通常风电牌号占比2/3 左右，考虑新产能爬坡等因素，我们预计H2 供给偏紧，基于近期聚醚胺价格回落部分因钢价下跌导致下游采购观望，我们认为供需改善下H2 聚醚胺价格有望景气改善。

原材料价格回落将助力聚醚胺产品盈利改善

聚醚胺生产技术壁垒较高，目前工业化技术以催化还原胺化法为主，主要原料包括聚醚（上游为环氧丙烷/丙二醇等）、液氨、氢气和胺化剂等。据百川盈孚，截至7 月14 日国内环氧丙烷/丙二醇报价0.93/0.98 万元/吨，较21Q3高点分别回落50%/60%，今年以来亦下跌14%/40%，主要系终端需求较弱以及行业新增产能释放较多等影响。短期而言，地产和家电等领域需求仍低迷，环氧丙烷方面22H2 仍逾200 万吨新增产能将释放，我们认为供需压力下原料价格或仍维持较低位，成本压力改善下聚醚胺盈利亦将得到支撑。

风电等领域长期需求向好，国内企业持续加码布局据GWEC，预计22-25 年全球新增风电装机分别101/102/106/119GW，考虑老旧设备升级改造及风机大型化等因素，我们认为未来风电领域对聚醚胺需求有望持续景气，而依托耐候、高韧性和防水等性能，聚醚胺在地坪固化剂、防水材料、胶粘剂等领域应用有望继续渗透，考虑目前国内企业产能规模及全球市占率仍较低，长期行业发展空间亦有望良好。目前国内聚醚胺相关企业包括正大新材（22 年底扩至5 万吨+另规划新建4 万吨）、阿科力（2+在建2 万吨）、晨化股份（2.8+在建4 万吨）、皇马科技（22 年底扩至2.1万吨）、万华化学（0.65+在建4 万吨）、隆华新材（计划投建4 万吨）等。

风险提示：下游风电装机需求不及预期；聚醚胺企业产能投产进度不及预期。

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转自华泰证券股份有限公司 研究员：庄汀洲