海缆行业：寡头竞争格局稳定 长期受益海风出口

行业观点

全球海风需求高景气：1）截至目前，我国已有广东、山东、浙江三省出台省补。我们预计2022-2025 年国内海风新增装机为7/12/14/17GW，年复合增速达34%；2）海外地区：a）欧洲海风市场迎爆发。据欧洲各国政府海风规划以及第三方机构预测，2021-2026、2026-2030 欧洲平均年海风新增装机为5.8GW、25.3GW；b）美国重启海风计划。预计2021-2027、2027-2030 美国平均年海风新增装机为1.9GW、6.2GW；c）越南为新兴海风市场，预计未来海风保持高增速。据越南《电力发展规划》草案，乐观预期下2021-2030、2030-2045 越南平均年新增海风装机至少为0.7GW、4.2GW。

保守预计今年海缆招标量将达13.8GW+，2022-2025 年为新一轮海缆招标周期：截至目前，今年已有6GW海风项目完成招标，2GW海风项目完成部分海缆项目招标，保守预计今年仍有5.8GW 项目会进行招标。全年海缆招标量将达13.8GW+。在“十四五”海风规划下，2022-2025 年开启新一轮海缆招标周期。

高电压等级海缆保持寡头竞争格局，预计海缆行业稳态毛利率为35%-40%：考虑海缆招标需要业绩门槛，只有具备历史工程业绩才能参与现有市场招投标，而目前500KV 海缆仅有东方电缆、中天科技、亨通光电有产品投入应用，未来预计该环节格局将维持寡头竞争。而受益于2021 年海风抢装潮，二线企业获得220KV 海缆订单。预计随二线企业进入220KV 海缆市场，产品毛利率将下降至30%-35%。又由于500KV 海缆仍维持寡头竞争格局，毛利率预计稳定在40%+。因此未来随着500KV 海缆占比提升，预计海缆行业稳态毛利率为35%-40%。

预计2024 年起，国内海缆龙头新增欧洲订单将快速放量。1）从需求端出发，欧洲海风需求预计2025 年起将出现明显提升，对应海缆订单预计从2024 年起将快速增加。考虑欧洲本土海缆企业目前处于产能紧平衡状态，且产能扩张周期在4-5 年，预计2024 年将有一部分海缆订单外溢到其他国家，给国内海缆龙头出海机会；2）从技术角度上看，国内海缆龙头在技术上已和海外龙头处于同等水平，目前国内龙头出海欧洲欠缺的是欧洲下游业主的信赖度。国内海缆企业主要可从两方面增加欧洲业主信赖度：a）有海缆产品投入欧洲市场应用，并经历一定产品验证和应用周期（一般在2-3年）；b）在欧洲本土建子公司，提高综合服务能力。

投资建议

推荐高在手订单量的海缆龙头东方电缆。考虑阳江地区海风规划，凭借布局阳江的海缆产能，东方电缆持续获取订单能力有保障。受限于技术壁垒与业绩门槛，高电压等级海缆市场仍将保持寡头竞争格局。考虑2025 年起欧洲海风需求爆发，叠加欧洲本土海缆企业产能或紧缺，预计国内海缆龙头企业在2024 年起海外订单量会增加。建议关注海缆龙头中天科技、亨通光电，已进入220KV 海缆领域的二线企业宝胜股份、汉缆股份。

风险提示

原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险

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转自国金证券股份有限公司 研究员：姚遥