互联网电商行业点评报告:从瑞幸财报看咖啡行业:疫情致Q4同店营收增速放缓 23开年快速恢复

投资要点


事件:


3 月2 日,瑞幸咖啡发布22Q4 财报,22Q4 实现营收37.0 亿元(YoY +51.9%,QoQ -5.13%),Non-GAAP 下实现盈利1.67 亿元(YoY +511%,QoQ -67.6%),利润同比波动较大的主要原因是21Q4 的Non-GAAP 调整项较大,有11.5 亿元的SEC 清算准备金计入Non-GAAP 下的利润。门店数量单季增加368 家至8214家,继续在现制咖啡行业保持龙头地位。


收入端:Q4 受疫情影响较大,营收规模扩大但同店营收增速放缓,23 年反弹强势


根据瑞幸公告,22Q4 瑞幸实现营收37.0 亿元(YoY +51.9%,QoQ -5.13%),同店营收增速9.2%,同比下降34.4 个百分点。


从营收规模来看,22Q4 增速仍较快,我们认为这是门店数量继续扩张和新出爆品的带动。从门店数量来看,瑞幸22Q4 门店数量8214 家,单季新增368 家,保持现制咖啡行业门店数量第一的位置,领先第二名的星巴克约2000 家。其中,22Q4 自营门店数量扩张速度要大于加盟门店,单季新数量分别为279、89家。从新出爆品来看,瑞幸在Q3 末Q4 初分别推出了青森苹果丝绒拿铁和生酪拿铁,首周销量分别为220 万杯和659 万杯;另外,瑞幸与JOJO IP 的联名也发生在10 月。上述两款爆品和与JOJO 的联名叠加门店数量的进一步扩张推动22Q4 营收规模继续高速增长。


我们同时看到,自营门店同店营收增速放缓至9.2%,大幅低于21Q4,这主要是因疫情所致。如剔除22Q4 疫情较为严重的一、二线城市,同店营收增速仍有两位数。


成本端:自营门店经营利润率同比增长,费用控制得当但营销费用率微增瑞幸22Q3 整体毛利率水平变动不大,自营门店经营利润率同比增长但距峰值还有距离。费用管理总体较好,管理费用率继续下降但营销费用率微增。具体来说:


1)毛利率59.6%(YoY -0.17pct, QoQ -3.43pct),同比变化不大,环比下降的主要原因是22Q4 受疫情影响,原材料成本有所提升造成;2)门店层面,自营门店经营利润率23.6%(YoY +2.7pct, QoQ -5.6pct),历史峰值是22Q2 的30.6%,这是由于经营利率润的计算考虑到了原材料成本和仓储及物流成本,这些成本显然受疫情管控影响较大。


3)费用层面,管理费用率11.1%(YoY -4.86pct, QoQ +1.29pct),同比下降明显,根据瑞幸公开电话会议的内容,将其归因为规模效应带来的正向影响;营销费用率达到4.69%(YoY +0.64pct, QoQ +0.60pct),主要是因瑞幸目前仍处于品牌建设和拓店阶段,加之22Q4 新品、联名推出密集,因此营销费用同比、环比均有所上升。另外我们看到,瑞幸债务重组相关费用已下降到0.2%,相关事项处理已基本完成,未来将不会有更多类似费用产生。


投资建议


我们继续看好现制咖啡行业的发展,目前行业仍处早期,特别看好瑞幸作为行业龙头(门店数量层面)未来的发展。随着本轮疫情的结束,现制咖啡行业已迎来强势反弹,根据瑞幸22Q4 公开电话会议内容,2 月14 日单日销售表现达到历史新高。


目前,瑞幸已适时推出新的加盟计划,咨询火爆。瑞幸认为,自营门店和加盟门店是互补的关系,在保证同质的前提下,自营门店主攻一、二线城市,加盟门店主攻下沉市场。根据瑞幸22Q4 公开电话会议的内容,23 年瑞幸门店数量有望破万,成为中国首个门店数量破万的现制咖啡连锁。从瑞幸财报我们看到,中国现制咖啡行业仍处于快速发展的赛道中,综上我们维持行业“看好”评级。


风险提示


食品安全风险,宏观经济下滑导致消费受损的风险等。


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转自浙商证券股份有限公司 研究员:谢晨/陈磊

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