电踏车行业报告：两轮车三部曲系列之电踏车：出口主导 内需蓄势

电踏车是自行车的消费升级产品。电踏车从外形和功能上与自行车十分接近，在自行车基础上配备了助力功能的电气系统，大大提升了骑行体验，满足了户外健身需求；但价格是传统自行车的数倍，是自行车的消费升级产品。

欧日美渗透率提升， 国内需求蓄势。全球电踏车行业发展分为两个阶段： 1 ）1993-2011年，技术积累期，电踏车1993年诞生于日企雅马哈，博世掌握传感器核心技术，电踏车的产品和技术持续积累沉淀；2）2012年-至今，市场扩张期，电踏车在骑行文化盛行的欧日美发达国家逐步得到推广，欧洲渗透率2021年达到23%，预计有望达到50%；日本电踏车2021年渗透率提升至48.7%，未来仍有提升空间；美国电踏车销量从2019年的28.8万辆快速增长至2021年的55万辆；国内电踏车市场处于发展初期，未来有较大的提升潜力。

外企品牌主导行业格局。全球电踏车市场集中在欧洲、日本、美国等发达国家，孕育了电踏车龙头企业。日本雅马哈、荷兰Accell、中国台湾捷安特等海外企业，在品牌、产品、渠道等均处于全球领先水平，引领行业发展。中国电踏车企业产品出口为主，整车以ODM和OEM模式为主。八方股份在关键零部件电机领域全球领先。

欧日美电踏车兴起对中国启示：复盘海外电踏车渗透率提升规律，在消费升级的基础上，政策支持（购车补贴），户外、健身的需求刺激，骑行文化的普及和传播等都是电踏车兴起的关键，降低使用门槛和多因素催化是兴起的关键，国内电踏车行业具备较大的发展潜力。

投资建议与重点关注标的：我们长期看好欧日美等海外市场电踏车渗透率持续提升，国内电踏车处于发展初期具有较大潜力。给予八方股份“增持”评级（首次覆盖），公司是一家全球化的电驱动系统研发及制造企业，掌握核心技术，充分受益电踏车行业的兴起。重点关注久祺股份，受益电踏车占比的提升。

风险提示：重点关注公司业绩不及预期风险；海外需求不及预期风险；公司经营管理风险；供应链涨价风险；汇兑损益风险；市场波动，估值中枢下降风险；中美贸易政策摩擦风险；中国与国际同行（市场）并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。

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转自国海证券股份有限公司 研究员：杨仁文