电踏车行业：美国新补贴计划利好行业 明年将是景气大年

    The Verge 10 月28 日报道,美国政府拟为购买电踏车的国民提供相当于新车购买价格30%的可退还税收抵免,上限为1500 美元;同时该计划还将给予自行车通勤人每月81 美元的通勤津贴。若该计划顺利落地,预计将进一步催化电踏车需求。受疫情引起的生产秩序紊乱影响,行业一直面临产能不足问题,但目前上游产能恢复信号明显,由于需求端保持高景气、库存水平极低,随着产业上游产能问题解决与盈利质量修复,预计2022 年将是需求兑现、盈利能力回稳之年。重点推荐全球化的电踏车驱动系统及组件(PAS)龙头八方股份、电踏车ODM 久祺股份、兼具PAS 外供和自用的雅迪控股。

    美国拟发放高额购买补贴,利好国内电踏车行业。根据最新版本的白宫预算协议,美国政府拟为购买电动两轮车的国民提供相当于新车购买价格30%的可退还税收抵免,上限为1500 美元。同时,协议将允许骑自行车或共享单车上班的人享受税前通勤津贴,根据提案,自行车通勤津贴的金额将为停车津贴的30%,相当于每月81 美元,每年约1000 美元。由于美国地区在售的电动两轮车主要为电踏车且售价大都在1000-8000 美元之间,故若新预算协议顺利实施,将大幅降低消费者购买成本,推动电踏车行业整体发展。同时,由于美国本土缺乏成熟的电踏车产业链,进口依赖度强,预计将直接带动国内电踏车相关企业业绩提升。据The Verge 报道,目前该协议可能已经进行到批准前的最后阶段,政策落地可能性较强。

    美国新政策将为海外市场高景气度注入新活力。除了行业本身正处于加速渗透期,疫情和政策亦推动了需求升温,2020 年以来全球范围内电踏车行业在需求端维持了高景气度,渗透率提升趋势明显。若此次美国大规模电动两轮车补贴计划顺利执行,将进一步提升本轮行业高景气度的持续性和稳定性。我们测算,2020 年欧洲、美国和中国三大市场的电踏车销量依次为430、80 和5 万辆,预计到2025 年将分别达到1000、300 和50 万辆,电踏车全球市场规模将从当前500 万抬升至1500 万辆的水平。其中,八方股份占据美国一半以上的PAS 市场,预计将享受最大业绩弹性。

    预计四季度盈利质量仍处于相对低位,看好2022 年业绩高增长。受马来西亚疫情影响,二季度末以来飞轮等电踏车核心零部件产能严重不足,需求无法充分兑现,导致行业下半年业绩承压。但是,一方面截至10 月26 日马来西亚完成疫苗全程接种的成年人已达到94.8%,而政府允许完全接种80%以上的工厂100%复工,零部件产能恢复顺利;另一方面禧玛诺新加坡工厂将于2022 年投产,之前在马来西亚的扩产项目将在2022 年初投产,预计明年零部件短缺的问题将发生根本性改变,产业产能瓶颈有望得到突破,明年终端补库存将是主旋律。禧玛诺三季报显示,其21Q3 净利润同比/环比增长87.3%/9.5%,同样反映上游零部件产能恢复趋势明确,预计将在1-2 个季度内传导至下游电气驱动系统及整车。 受原材料涨价等因素影响,近期行业盈利质量有所下降。考虑终端调价业已进行,预计毛利率将在明年一季度回升。因此,我们对2022 年行业盈利水平保持乐观。

    风险因素:海外疫情演进不确定;海外贸易政策恶化;行业竞争加剧;航运及原材料成本剧烈上升。

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