互联网行业：酱香拿铁日销1亿元 对平台日均拉动1% 对配送服务日均收入+20%

事件：瑞幸与茅台联名新产品“酱香拿铁”9 月4 日上市，据瑞幸咖啡官方数据，单日销量542 万杯，销售额突破1 亿元。瑞幸配送服务主要使用顺丰同城、达达等第三方配送平台，我们判断对其日单量贡献也将有一定拉动作用。

流量分析：瑞幸自有渠道流量应接近一半：根据瑞幸披露，2023 年2 季度平均月交易用户4,310 万，同比增108%，QuestMobile 数据显示瑞幸咖啡微信小程序活跃用户2,485 万（2023 年6 月），排名第一。我们估算瑞幸品牌流量来源分布应在一半来自自有渠道，一半来自第三方。

GMV 分布：虽然线下活动恢复降低外卖销售占比，但受需求拉动，外卖销售额同比仍大幅增长，2023 年上半年，瑞幸增70%+/奈雪的茶增20%+：

根据瑞幸披露数据估算，2022 年第三方外卖平台：自营小程序销售额占比31%：69%，估算外卖单（第三方外卖+小程序外卖）合计接近60%，到2023 年2 季度受线下活动恢复拉动，到店自取单量提升，外卖单降至55%左右，但外卖销售额同比增速仍达到70%。对比奈雪的茶2022 年/2023 上半年，外卖单占比下降2 个百分点，但其外卖单增速超20%。

新渠道：抖音直播间或占总销售额10%：我们根据灰豚数据，瑞幸咖啡直播间9 月4 日合计销售超过1,100 万元酱香拿铁兑换券，截至 9 月5 日下午4 点销售超过100 万元兑换券，预计将于未来几日兑换使用。我们估计或占近两日瑞幸酱香拿铁销售额的5-10%。

配送服务：顺丰同城/达达为瑞幸提供配送服务，占瑞幸单量比例估算分别为50%/20%。2020-22 年，瑞幸配送费占收入比重10%，2023 年起占收比下降，主要由于单均配送效率的优化，这与其采用的第三方独立配送平台顺丰同城、达达的收入和盈利趋势一致。我们估算2019-20 年，顺丰同城占瑞幸配送单量超过60%，后续有更多提供商加入，但我们估计顺丰同城单量占比或仍在50%左右，上半年，瑞幸对顺丰同城商户端收入贡献估计约15-20%，对总收入贡献或在7-8%。达达从2022 年开始成为瑞幸的配送服务商，假设获得瑞幸15-20%的订单，对达达KA 业务上半年收入贡献11-15%，对应总收入2-3%。

投资启示：我们从酱香拿铁这一现象级事件背后的平台服务来看，销售渠道、配送渠道均更加多元，随着行业空间持续提升，平台服务、配送服务均有增长空间（即时零售/即时配送行业深度研究报告）。1）商户正多平台并进，通过第三方外卖平台、抖音及自营平台进行推广营销。一日酱香拿铁销量对美团外卖日均GMV/佣金贡献约1%，对抖音团购贡献也约1%；2）第三方配送服务也可承接大量订单涌入。按目前2023 年下半年收入估算，一日酱香拿铁订单或可拉动顺丰同城/达达日均KA 收入20%/17%，总收入的10%/5%。

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转自交银国际证券有限公司 研究员：谷馨瑜/孙梦琪/赵丽/蔡涵