航空发动机行业报告：国之重器 长坡厚雪

国之重器，工业皇冠上的明珠。航空发动机是飞机上提供飞行所需推力的核心部件。长期处于高温、高压、高速转动的工作环境使得航空发动机设计制造难度大，但同时航空发动机产业链条长，经济效益高，附加值高（按单位重量价值比计算，以轮船为基准1，则航空发动机为1400）。

能否研制航空发动机成为衡量一个国家科技水平、军事实力和综合国力的重要标准之一。

全球航空发动机市场呈寡头垄断格局，中国正加速追赶。全球能够独立研制航空发动机的国家只有美、英、法、俄、中，其中商用航空发动机市场由美、英、法垄断。中国从最初的仿制、到改型再到如今可以独立设计制造高性能航空发动机，正加速追赶中。军用航发方面，对标F119性能的涡扇15 发动机于2022 年完成首飞，2023 年开始量产。商用航发方面，长江系列发动机研制已取得阶段性成果，未来有望填补国内空白。

航空发动机赛道保持高景气度。具体来看：

1）从军用航空发动机来看，我国军机在数量和代际结构上仍存在较大提升空间，同时发动机众多新型号如涡扇15、涡扇20 进入定型批产阶段，新机列装+新型号批产将带动军用航发市场需求增长。

2）从商用航空发动机来看，国产大飞机研制生产已取得显著成效，2023年9 月10 日，商飞透露C919 订单数已达1061 架。2023 年9 月28 日，中国东航向商飞增订100 架C919 飞机。目前C919 使用LEAP-1C 航空发动机，其配套的国产发动机CJ1000 正处于加速研制阶段，定型批产后将打开国内商用航发市场第二增长曲线。

3）航空发动机售后市场价值量不容小觑，即使未来航空发动机新机采购量下降，航空发动机的高存量也足以支撑起巨大的售后维修市场。随着未来实战化训练成为新常态，对军用航空发动机的维修需求将进一步增长。

航空发动机是长坡厚雪的大赛道，国内已经具备从上游到下游原材料、零部件、分系统、整机总装、后端维修五大环节的完整产业链，战略价值与投资价值凸显。2023 年前三季度航空发动机产业链内上市公司营收同比增长14.68%，净利润同比增长9.68%，营收与净利润增幅均高于国防军工行业平均水平，业绩表现相对较好。

建议关注：

1. 总装：航发动力（航空发动机产业链唯一的整机总装龙头公司。随新型号进入成熟放量期，公司营收体量和盈利能力有望稳步提升）

2. 零部件—锻铸件：中航重机、航亚科技、应流股份。

3. 高温合金：高温合金是航空发动机中技术壁垒最高、消耗属性最强的环节。重点公司：钢研高纳、航材股份（中国航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位）。

4. 钛合金：西部超导、宝钛股份（公司盈利能力相对稳定，募投项目稳步推进，产能持续提升推动业绩增长）。

风险提示：军品订单节奏风险，航发新型号研发、批产进度低于预期，国际局势变化风险。

知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。

转自东北证券股份有限公司 研究员：王凤华