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钛白粉专题:国内外龙头成本差异几何?

全球钛白粉行业2023年盈利分化,海外企业普遍亏损,国内龙头企业普遍盈利2023 年全球钛白粉企业盈利情况显著分化,四大海外钛白粉龙头企业,特诺(Tronox)、科慕(Chemours)、康诺斯(Kronos)均亏损,泛能拓(Venator)因破产重组退市,未公开披露业绩。相比之下,中国钛白粉龙头企业普遍盈利。对比单吨售价,可知目前海外钛白粉企业单吨售价仍明显高于中国企业。这很可能是由于海外钛白粉企业生产的产品是偏高端的产品(氯化法产品),中国企业生产的是偏中低端产品。对比毛利率和净利率,可发现中国企业在营业成本和期间费用管控方面均具有明显优势。在单吨售价低于海外企业的前提下,中国企业毛利率略微领先,说明中国企业在营业成本管控方面具有明显优势。在毛利率略微领先的前提下,中国企业净利率显著领先,说明中国企业在期间费用管控方面具有明显优势。


中国企业成本优势明显,全球供给格局东升西落对比全球钛白粉企业营业成本,可发现中国企业在2017 年以来始终具有成本优势,且中国企业的成本优势在2022 年快速扩大。为何如此?原因或有四。其一,中国钛白粉产能多建成于2010 年以后,海外钛白粉产能多建成于2000 年之前,工艺和设备之间存在代差;其二,中国钛白粉企业普遍采用硫酸法工艺,原料采用价格低廉的钛精矿,而海外普遍采用氯化法工艺,原料采用价格高企的金红石或高钛渣;其三,钛白粉生产是高能耗行业,中国钛白粉企业用能以煤炭为主,海外钛白粉企业用能以天然气为主,2022 年俄乌冲突以来,欧洲天然气价格中枢显著上行,幅度明显大于煤炭;其四,中国钛白粉龙头相比海外龙头,装置开工率有所领先,龙佰集团钛白粉开工率中枢明显高于海外龙头,因此单吨设备折旧具有优势。


巨大的成本差距下,全球钛白粉供给格局东升西落,中国企业的市场份额不断扩大。2024 年以来,中国钛白粉企业扩大市场份额的步伐相比往年已大幅放缓,但仍在前进。展望未来,全球钛白粉成本差距或持续保持,中国钛白粉企业的市场份额有望进一步扩大。


投资建议:布局中国钛白粉龙头龙佰集团


龙佰集团总部位于河南焦作西部产业集聚区,是一家致力于新材料研发制造及产业深度整合的大型多元企业集团,目前主要经营钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品。公司在钛产业链广泛布局,优势明显。公司主营产品为钛白粉、海绵钛、锆制品及锂电正负极材料,其中,钛白粉151 万吨/年产能,8 万吨/年海绵钛产能,规模均居世界前列。公司2023 年生产钛精矿147.5 万吨,同比增长26.1%,全部内部使用,有效保障了公司原料供应。下游具有5万吨/年磷酸铁锂产能,10 万吨/年磷酸铁产能,2.5 万吨/年石墨负极产能,5 万吨/年石墨化产能。公司钛产业基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肃等五省六地市,初步形成从钛的矿物采选加工,到钛白粉和钛金属制造,衍生资源综合利用的绿色产业链;锆制品由公司控股子公司东方锆业经营。


公司注重股东回报。公司自上市以来坚持分红,累积分红金额174.9 亿,2019~2023 年平均(算术平均)股利支付率为70.9%。2023 年年度分红21.5 亿元,按2024 年8 月16 日收盘市值375 亿元计算,当前股息率约5.7%。


风险提示


1、逆全球化趋势加剧;


2、全球能源周期波动。


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转自长江证券股份有限公司 研究员:马太/王明/孙国铭

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2024-2030年中国钛白粉行业市场全景调查及投资潜力研究报告
2024-2030年中国钛白粉行业市场全景调查及投资潜力研究报告

《2024-2030年中国钛白粉行业市场全景调查及投资潜力研究报告》共十三章,包含2024-2030年中国钛白粉行业发展趋势预测,2024-2030年中国钛白粉行业投资机会与风险分析,钛白粉行业研究结论及建议等内容。

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