银行业：如何看待四季度以来银行板块上涨行情？

    1．事件

    国庆节假期之后，银行板块呈现上涨行情。截至2020 年10 月20 日，银行（中信）指数本月累计上涨5.95%，在30 个中信一级行业指数中排名第7。

    2．我们的分析与判断

    我们认为本轮银行板块行情主要与宏观经济复苏环境下银行业绩修复预期提振、不良加速出清资产质量做实、估值低位以及资金加大对顺周期品种关注等因素有关，银行板块有望迎来持续修复行情。

    （1）宏观经济复苏趋势确立，银行业基本面拐点显现，三季报为重要窗口期。三季度GDP 同比增长4.9%,低于市场预期，但仍然稳步上行。四季度消费需求持续提升，经济增长动能由投资转为消费，在消费以及海外订单回流推动下，增速大概率继续提升。随着经济的持续修复，企业生产活跃，消费回暖，融资需求增长，信贷投放量仍将可观，推动银行资产负债表扩张。中国在疫情防控中取得重大成功，经济全球一枝独秀，规模以上工业增加值累计增速由负转正，让利压力缓解，降低银行资产质量压力，新增贷款利率、息差将逐渐企稳，银行业绩增速收敛。我们认为银行业绩低点将在Q3 确认，后续银行业绩增速有望持续提升。

    （2）不良加速处置释放资产质量风险，提高资产质量可靠性，未来拨备计提压力降低，减弱对利润负向影响。2020 年以来银行业不良处置加速，拨备计提力度加大，短期对利润增长造成压制，但有利于资产质量提升。依据银保监会披露，银行系统计划全年处置不良资产3.4 万亿元左右，相较2019 年的2.3 万亿元，增加1.1 万亿元，进一步夯实银行资产质量。今年以来，拨备计提力度进一步加大，风险抵御能力持续增强。截至2020年6 月末，国有行、股份行、城商行和农商行的拨备覆盖率均值分别为239.74%、209.27%、291.48%、317.09%，较2019 年末分别变化-3.57、7.28、8.38 和9.90 个百分点，处于近5 年来的较高水平。展望未来，考虑到行业不良加速处置、拨备水平处于高位，随着宏观经济持续修复，企业盈利增长，银行资产质量进一步提升，后续拨备计提压力降低，对利润压制减弱，推动行业业绩进入上行通道。

    （3）市场行情驱动因素转向业绩，经济复苏环境下顺周期品种银行板块受到市场关注。从资金流向上看，截至2020 年10 月20 日，银行板块3 日、5 日和20 日主力资金净流入33.24 亿元、57.66 亿元和51.56 亿元，在中信一级行业指数中均位列第1，市场关注度提升。进入四季度，寻求稳定的资金也会加大对低风险板块关注度，加配银行股。

    （4）板块估值处于历史低位，配置价值凸显。2020 年前三季度，银行（中信）指数累计下跌9.41%，在30 个中信一级行业中排名第29。截至2020 年10 月20 日，银行板块PB 为0.74 倍，2016 年以来的均值为0.89 倍。当前估值位于2016 年以来20%分位数以下，处于历史低位，安全边际高，配置价值凸显。

    3．投资建议

    三季度GDP 增速低于市场预期，但不改宏观经济持续复苏路径，融资需求增长，银行信贷投放仍将可观。货币政策回归常态，让利压力缓解，新增贷款利率、息差逐渐企稳，利好行业业绩修复。监管引导行业加大不良处置，银行资产质量基础进一步夯实，可靠性增强。当前板块0.74XPB，估值处于历史低位，已充分反映让利影响。综合考虑基本面修复+低估值+资金关注，银行板块有望迎来持续上涨行情，给予“推荐”评级。个股方面，我们推荐招商银行（600036.SH）、平安银行（000001.SZ）、宁波银行（002142.SZ）以及常熟银行（601128.SH）。

    4．风险提示

    宏观经济增长低于预期的风险，监管持续收紧的风险。