物流行业：低基数+电商需求旺盛带动业务量大增 看好板块估值修复

    事件：四家快递公司发布1 月份经营数据：

    【顺丰控股】1 月公司速运物流业务收入为155.88 亿元，同比增长39.80%；完成业务量9.03 亿票，同比增长59.54%；快递服务单票收入为17.26 元，同比下降12.39%。

    【韵达股份】1 月公司快递业务收入30.91 亿元，同比增长70.68%；业务量13.86 亿票，同比增长118.96%；单票收入2.23 元，同比下降22.03%。

    【圆通速递】1 月公司快递产品收入30.13 亿元，同比增长74.87%；业务完成量12.68 亿票，同比增长116.56%；快递产品单票收入2.38 元，同比下降19.25%。

    【申通快递】1 月公司快递业务收入21.15 亿元，同比下降59.64%；业务量8.43 亿票，同比增长110.25%；单票收入2.51 元，同比下降23.94%。

    从业务量增速看，由于基数原因，通达系高增长，顺丰增速依旧强劲：

    各家1 月业务量同比增速分别为：顺丰+60%（环比+10.6pts），韵达+119.0%（环比+82pts）、圆通+117%（环比+71pts）、申通+110%（环比+84pts）；通达系业务量的大幅增长，一方面与去年1 月受到新冠疫情与春节假期的影响导致业务量下滑，另一方面也与今年春节倡导就地过年，电商需求持续旺盛有关；顺丰在去年同期业务量高基数下（2020M1 业务量+40%）增速依旧强劲，主要受到春节错期以及时效件、电商件需求持续旺盛影响。

    从业务量市场份额看，顺丰环比提升明显，通达系有所回落：1 月各家业务量市场份额情况：2021M1 韵达16.3%（环比-0.3pts），圆通14.9%（-1.2pts），顺丰10.6%（环比+1.2pts），申通9.9%（环比-0.5pts）。我们注意到1 月顺丰业务量规模环比增长4%，接近去年11 月高峰，通达系1 月业务量规模均环比有所下滑，导致其份额回落，同时1 月行业业务量增速达125%，高于上述快递企业量增速，我们认为可能与极兔（2020 年3 月正式起网）、中通的快速增长有关。

    单件收入来看，除韵达外，各家单价环比均有所提升：1 月份，顺丰、韵达、圆通、申通单价同比变化分别为-12.4%、-22.1%、-19.3%、-23.9%，环比+1.9%、-0.9%、+7.5%、+7.7%，单价提升的主要原因我们认为一方面与1 月份年货节带动下单票均重提升有关，另外临近春节行业价　　格竞争趋缓。

    投资建议：继续重点推荐顺丰控股，看好通达系短期估值修复：1）顺丰：时效件受益高端电商需求爆发，同时公司发力下沉市场，特惠专配件与丰网均将助推份额扩张，公司快运、冷链等新业务逐步进入收获期。长期看，顺丰有望成长为全球综合物流服务商巨头，持续看好公司长期投资价值。

    2）通达系有望迎来估值修复：我们认为通达系前期低迷的股价表现已经反映了市场的悲观预期，关注后期可能带来板块估值修复的催化：

    电商快递需求持续旺盛，行业价格竞争出现阶段性缓解；通达系2021Q1业绩超预期改善；电商快递推荐标的排序：中通、韵达、圆通、申通；同时，建议关注德邦股份基本面的持续改善。

    风险提示：行业需求不及预期；行业价格竞争加剧。