珠宝行业:2022上半年行业增速先扬后抑 龙头品牌渠道持续扩张

2022 年H1 金银珠宝行业波动较大,春节期间受益于黄金消费需求旺盛,金银珠宝社零维持增长,3 月以来又受疫情影响增速有所回落,上半年整体社零同比略有下滑。头部黄金珠宝品牌加快渠道扩张,优化市场布局,大部分品牌在22Q2 疫情扰动下短期业绩承压。受金价变化影响,毛利率、净利率存在不同程度的波动,未来随产品结构优化,盈利能力具备提升空间。维持黄金珠宝头部公司周大福、潮宏基等公司“强烈推荐”评级。


22 年H1 金银珠宝零售额同比下滑1.3%。分季度看,22Q1/Q2 金银珠宝类社零同比增速分别为+3.23%/-10.16%。由于21Q1 基数偏低,同时传统节日刺激金银珠宝需求,22Q1 强势复苏,2022 年2 月金银珠宝类零售额同比增速为20%;22Q2增速受疫情影响逐渐放缓,3-5 月同比增速分别为-17.9%-26.7%/ -15.5%。金银珠宝消费多需要试戴,较为依赖体验场景,3 月以来全国疫情较为严重,线下门店多暂停营业,客流减少,金银珠宝类零售额同比大幅下降;6 月疫情好转,金银珠宝类零售额恢复增长,同比增速8.10%;7 月珠宝社零实现22.1%的高增长,领跑可选消费。


龙头公司推进渠道扩张,注重拓店质量。珠宝消费较为依赖体验场景,线下直营、经销仍为主流销售模式。2022 年H1 黄金珠宝龙头公司大力推进渠道扩张,并注重拓店质量,进行渠道优化升级,驱动营收快速增长。截止2022 年H1 末,周大生/老凤祥/中国黄金/潮宏基/迪阿股份/菜百股份较2021 年末新增门店数量分别为23 家/110 家/28 家/22 家/91 家/6 家。线上方面,各品牌商在加大布局,开拓新渠道,增速有所分化。


毛利率受金价影响较大,费用控制良好,营运效率有所提升。由于金价波动以及产品结构变化影响,黄金珠宝公司毛利率整体呈下滑态势。整体上费用控制良好,净利率调整幅度小于毛利率。营运能力方面,疫情影响减弱,物流、线下消费恢复,2020 年以来黄金珠宝公司存货周转天数呈下降趋势。应收账款周转天数受加盟商扶持政策影响有所分化。


中长期看好黄金产品增长趋势,龙头品牌市占率提升。黄金工艺升级带来消费属性提升,黄金产品的非婚庆场景(如商务赠礼、悦己式消费等)占比也在不断提升,这一趋势预计将维持3-5 年,持续看好黄金品类中长期的增长潜力。渠道端,头部品牌不断进行渠道扩张,快速开店,同时黄金产品销售模式一口价转克重后,提升了线下门店的盈亏平衡点,中小品牌在竞争压力下不断收缩门店,龙头品牌市占率加速提升。在行业景气度回升,黄金产品工艺升级拓宽使用场景的背景下,黄金珠宝龙头企业持续推进渠道扩张,产品不断推陈出新,经营业绩有望持续增长。维持周大福、潮宏基等公司强烈推荐投资评级。


风险提示:疫情反复导致线下消费需求下降;线下开店进展不及预期;市场竞争加剧导致利润率下滑风险;金价波动风险等。


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转自招商证券股份有限公司 研究员:刘丽/赵中平/宋盈盈


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2024-2030年中国珠宝行业市场发展模式及竞争格局预测报告
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