基础化工行业周报：本周维生素D3、HENRY天然气、维生素K3、价格涨幅居前 关注维生素挺价持续兑现

建议关注维生素板块：养殖盈利反转，出口需求支撑，挺价持续兑现。2022-2023 年，维生素价格一路下跌，多次挺价没有兑现，其核心原因在于终端养殖业陷入亏损，对成本控制意愿强烈。2023 年下半年，多种维生素价格击破了成本线，全行业的亏损使得维生素价格开始修复，2024 年，养殖盈利开始转正，并自繁自养生猪的养殖利润在6 月最高达到了413.26 元/头，下游对维生素等饲料添加剂价格的接受度有所提升，加上行业的集中挺价，产品价格在6 月又迎来一波上涨。另外，前五个月国内维生素出口量同比增加12.36%，尤其维生素E 同比出口量高增28.65%，在需求量上形成了拉动。2024 年4 月开始，行业的挺价信息不断，目前，行业内存量订单在自低而高消化，预计我们能够看到前期挺价的持续兑现。建议重点关注维生素E（新和成、浙江医药、能特科技）、维生素D3（花园生物）。

本周维生素D3、Henry 天然气 、维生素K3 价格涨幅居前。1）维生素D3（+16.5%）: 本周维生素D3 市场均价为133.0 元/千克,环比+16.5%。本周维生素D3 市场交投情绪回暖。主流厂家依然停签停报。继上周下半周市场小幅震荡之后，本周下半周市场交投情绪回暖，新询单增加，业内对后市看涨再度恢复信心。2）Henry 天然气（+8.8%）:本周Henry 天然气市场均价为2.3 美元/百万英热单位,环比+8.8%。国内液气走势背离，整体来看，本周液厂出货环境转差，终端逐渐向刚需采购转变，淡季压力尽显液价震荡回调。3）维生素K3（+6.1%）:本周维生素K3 市场均价为107.5 元/千克,环比+6.1%。本周维生素K3 市场主流厂家国内市场停签停报。主流厂家国内市场停签停报。本周经销商市场行情继续上涨，主流成交价在102-105 元/公斤左右，低价货源难寻，部分报价接近110 元/公斤左右，但实单成交尚有难度。

化工板块的估值修复进行中。过去12 年，化工的ROE 和PB 呈现明显的反身性，市场习惯动态估值，ROE 底部则抬PB，ROE 高则降PB。但是2023 年出现了ROE 和PB 的双底，说明市场采取了静态思维，对ROE 的回暖缺乏信心。

24 年Q1 化工ROE 出现回暖迹象，而PB 却继续下行，反应市场定价出现偏差。预期弱和定价偏差源自对供给过剩和对需求下滑的担心。而信心的修复源自三个方面，供给：当下的低盈利无法持续，会造成国内外产能的出清，结合政策端的催化，有望持续看到供给的反抗，价格脉冲回升。需求：国内若干地产后周期产品呈现出与地产脱敏的特点，美国补库周期进行中，而亚非拉的需求拉动则更加强劲，有望扭转悲观的需求预期。份额：随着欧洲等海外化工产能的竞争力趋弱，产能逐渐退出，我们有望看到中国化工全球份额的持续提高。

沿着供给的反抗找突破口，阻力最小。沿着需求确认的方向，持续性最强，化工板块估值修复继续进行。

供给的反抗继续演绎，价差开始修复，重视化工行业配置机会。本周华创化工行业指数95.81，环比-0.77%，同比+11.09%；行业价格百分位为过去8 年的30.96%，环比-0.36%；行业开工率为66.19%，环比-0.74%。此前因为油价上行的而受到压缩的价差近期开始修复，化工品价差自最低点的7.54%分位开始逐步修复至10.40%，我们判断本轮化工价差底部的翻腾将会带来化工行业配置胜率的提高。从趋势上看，虽然并非国内外共振级别的大行情，但是对比23Q3而言，需求的确认更加明确。近期我们看到供给开始反抗，挺价、减产、检修等，例如TMA、MDI 等产品的海外供给都出现了问题，给国内供给提价带来契机。需求方面，海外的补库以及亚非拉国家需求拉动较为显著。尤其是发展中国家人均GDP 提升后的需求边际有望成为未来2 年中国制造业和化工需求超预期的主要来源。建议重视化工行业配置机会。

制冷剂迎来价格上行兑现年。2024 年三代制冷剂配额明细于1 月正式落地，从配额政策端来看，相比于海外执行的基加利修正案细则，国内配额在只允许“高切低”的调增规则下，供给更加有序化。此外，2024 年二代65%配额暂不下发也使得配额总量比预期下降，总体政策超预期演绎。年初以来，三代制冷剂价格不断上涨，截至7 月13 日，R32/R134a/R125/R143a 的主流市场价格分别为3.6/3.05/3.35/6 万元/吨，较年初+111.8%/+10.9%/ +21.8%/+87.5%。三代制冷剂的上涨一方面反映出经过2023 年库存去化之后制冷剂的供应格局优化，另一方面反映出行业定价权逐渐向制冷剂企业端转移。建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份。

风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。

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转自华创证券有限责任公司 研究员：杨晖/郑轶/王鲜俐/侯星宇/吴宇