园林行业：生物多样性履约责任、林业碳汇等多因素加速行业蜕变

     生物多样性大会驱动生态治理政策加码，上百亿绿债助力生态治理目标落地，低利率撬动社会资本参与。中国先后设立多项生态治理目标彰显生物多样性大会主办方的国际责任。国家对山水林田湖草生态保护修复试点工程提供高额奖补，工程总投资20~50 亿元的基础奖补10 亿元，最高奖补可达20 亿元。

     此外，我国投向生态保护和适应气候变化的绿债规模从2019 年的66.2 亿提升至2020 年的249.6 亿，占比有3%提升至13%。今年二季度末，我国本外币绿色贷款余额已达到14 万亿元，同比增长26.5%。碳减排支持工具等新结构性货币政策工具将助推实现双碳目标。新工具将以低利率为企业提供资金支持，从而撬动更多社会资本参与生态治理建设。

    到2035 年，陆地生态系统碳汇交易规模在20-40 亿元/年。国家鼓励企业充分利用林草碳汇实施碳排放权抵消机制。未来更多高耗能行业有望逐步纳入全国碳交易市场。预计CCER 重启后抵销比例不得超过应清缴碳排放配额的5%，而CCER 中陆地生态系统碳汇的占比约在5%（后续可能提升），我们估计到2035 年生态系统碳汇交易量将在0.5-1.0 亿吨。CCER 交易价格虽有较大折价但有望达40 元/吨，也就是说到陆地生态系统碳汇交易规模在20-40亿元/年。此外，北京绿色交易所升级为面向全球的国家级绿色交易所，CCER重启在即。CCER 稳定的现金流将优化园林公司的财务结构和融资结构。碳汇开发额外成本小，碳汇开发将增加原始工程的附加收益，并且会潜在增加企业的工程规模。《关于鼓励和支持社会资本参与生态保护修复的意见》中明确指出生态修复企业在此后的生态修复工程中将有优先权。

    沙漠生态修复新模式助力双碳理念落实，“绿水青山就是金山银山”理念将成现实。沙漠化治理，会从碳吸收端增加固碳量，同时发展光伏等产业会减少碳排放。今年10 月12 日，我国在《生物多样性公约》领导人峰会上指出，将大力发展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，第一期装机容量约1 亿千瓦的项目已于近期有序开工。在双碳政策的推动下，未来沙漠治理将会有多种盈利方式同时发力，沙漠治理的经济效益将空前增加。而治沙新模式也代表着我够生态财富变现路径的逐步拓展。2019 年内蒙古自治区GEP 达到4.48 万亿元，为该地区当年GDP 的2.6倍，在上述路径支持下，GDP 两倍以上的GEP 未来也将逐步变现。

    积极布局碳汇，蒙草生态和东珠生态优势突出。蒙草生态毛利率、资产负债率、股权质押比例、资产和负债久期的匹配程度等财务指标在园林行业优势明显。公司已经在碳汇领域布局10 年左右，拥有大量业务存量以及专家资源，公司累计修复各类型生态面积约3000 万亩，种业资源和大数据技术将进一步增加草原碳汇能力；公司在西北地区龙头地位显著，通过种业科技+大数据构建了充足的护城河，值得重点关注。东珠生态营业收入及归母净利润稳健增长、资产负债率低于行业平均水平、无大股东股权质押、财务状况良好；综合林业碳汇广阔的市场空间以及公司在林业碳汇相关业务的积极布局，未来东珠生态有望成为行业龙头；此外公司林业资源丰富，林业技术坚实，值得关注。

    风险提示：政策推广执行不及预期、市场规模的估计未考虑其他因素、碳交易推广可能不及预期、生态价值显性化需要一定时间。

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