深圳燃气：气量如期增长海外LNG长协利好

LNG液化天然气 2021-07-12 09:16

21H1 归母净利同比+29%，全年业绩增长可期

深圳燃气发布业绩快报：21H1 公司实现营业收入96.36 亿元，同比+51%，较19H1 +46%，归母净利8.52 亿元，同比+29%，较19H1 +43%；对应21Q2 营业收入52.84 亿元，同比+49%，较19Q2 +52%，归母净利润5.65亿元，同比+28%，较19Q2 +59%。上半年销气量如期大幅增长，下半年有望回归稳健增长。签订海外LNG 长协合同，气源结构再获优化。小幅调整盈利预测，预计21-23 年EPS 为0.57/0.72/0.83 元，2021 年目标PE 15x，目标价8.55 元。维持“买入”评级。

销气量如期大幅增长，下半年增速或将回落

21H1 天然气销售量22.86 亿方，同比+32%，其中电厂6.7 亿方，同比+44%，非电厂16.16 亿方，同比+27%。我们认为上半年公司销气量大幅增长，主要得益于：1）1-5 月广东省电力供不应求，气电厂用气量大幅增长；2）存量居民用气需求稳健增长，叠加深圳地区城中村“瓶改管”通气率提升；3）工商业活动恢复，用气量强劲反弹。我们认为下半年销气量增速大概率收窄，主要考虑到汛期水电放量压制气电需求。但若香港通关，则工商业用气需求也有超预期的可能性。

签订LNG 长协合同，气源结构再获优化

7 月7 日公司签署天然气购销合同，采购天然气约27 万吨/年（约折合3.38亿方/年），合同期限为21 年7 月至34 年2 月，降低一年一签的不确定性。此次由广州燃气（未上市）牵头，代表广东大鹏粤港方城市燃气团队（包括深圳燃气、港华投资（未上市）、东莞能源（未上市）、佛燃能源（002911 CH））与BP 新加坡公司（BP US）签署LNG 采购长期合同，总采购量为65 万吨/年，深圳燃气占其中的42%。我们认为长期稳定的海外LNG 气源，有望强化深燃上游采购体系，也赋予公司开展气电运营等延伸业务更大的灵活度。

小幅调整盈利预测；长期价值或被低估

上调管道燃气/燃气工程及材料业务收入，下调天然气批发收入与毛利率。

我们预计公司21-23 年归母净利为16.3 亿/20.6 亿/23.9 亿元（前值：16.6亿/20.4 亿/23.4 亿元），对应EPS 为0.57/0.72/0.83 元。当前股价对应21-23年P/E 为11.5/9.1/7.9x。可比公司2021 年PE 均值12.7x（华泰预测与彭博一致预期）。维持公司2021 年目标PE 15x，对应目标价8.55 元（前值8.70 元）。我们认为公司估值溢价主要来源于：1）上下游一体化布局清晰，提升整体盈利能力；2）公司治理体系优良，长效激励释放员工潜力。长期价值或被低估，维持“买入”评级。

风险提示：国内气价风险；国内政策风险；海外气价风险。