新能源车行业三季报总结：景气度依旧 中游材料盈利分化 看好电池板块盈利

新能源车维持高增速：国内方面，新能源市场产销持续增长，领军企业出现分化。2022 年9 月中国新能源汽车销量达70.75 万辆，同比增长97.92%，环比增长6.21%，10 月乘联会统计新能源乘用车批发销量67.6 万辆，同比增长85.8%，环比9 月增长0.4%，以2022 年10 月销量为例，比亚迪、上汽等销量维持高增速，特斯拉等销量环比有所下滑。国外方面，欧洲市场增速较快，2022Q3 欧盟纯电动汽车销量达25.94 万辆，同比增长22%，纯电动渗透率达到11.9%，环比提升1.9pct；美国市场2022 年1-9 月渗透率为6.95%，市场潜力较大。

电池缓解盈利能力修复：电池板块盈利能力提升，分季度来看电池板块已经度过盈利最差的时刻，龙头企业盈利明显修复，二三线企业盈利分化，2022Q3 宁德时代营业收入达973.69 亿元，同比232.5%，环比51.4%，归母净利润94.24 亿元（占整个板块的76.6%），同比188.4%，环比41.2%。

中游材料环节盈利有所分化：1）正极环节企业业绩和上游资源价格相关，2022Q3 上游锂资源价格涨幅缩小，正极企业利润增速有所放缓；2）电解液盈利有所下滑，但龙头盈利能力依然稳健。电解液属于轻资产环节，其扩产壁垒主要在于上游锂盐及添加剂等环节，2021-2022Q1行业进入新一轮的景气周期，伴随新建产能陆续投产，未来供需紧张缓解下过剩产能加速出清，具备一体化优势的企业盈利能力或将进一步放大；3）隔膜方面，头部企业盈利能力较为稳定，2022Q3，隔膜板块归母净利润14.26 亿元，同比+9.33%（Q2 为+13.04%），我们预估Q3 头部企业恩捷股份、星源材质出货量增长明显，单平盈利恩捷股份达到0.96 元；4）负极板块盈利能力有所承压，2022Q3，剔除杉杉股份，负极板块收入为135.98 亿元，同比增加143.65%，归母净利润为14.8 亿元，同比增长63.18%。短期来看，负极企业盈利能力有所承压，但未来石墨化比例提升有望降本增利提升盈利能力。5）结构件方面，整体来看盈利有所承压，2022Q1-3，结构件板块归母净利润7.28 亿元，同比+47.93%。分企业来看，头部企业盈利能力相对稳定，与二线企业盈利能力分化。

投资建议：首推亿纬锂能、宁德时代；以及推荐天赐材料、星源材质、恩捷股份、德方纳米、天奈科技、超频三、比亚迪、中科电气、杉杉股份、中伟股份、当升科技、长远锂科、壹石通、孚能科技。

风险因素：全球新能源汽车产销不及预期；原材料价格上涨；技术路线变化；公司现金流紧张；新扩产能无法顺利释放等。

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转自信达证券股份有限公司 研究员：武浩/张鹏