白酒行业：茅台营销系统开始启动 部分区域经销商开始打款

    Summary

    随着渠道资金需求增加，短期批价或将持续波动。3月1日最新渠道调研反馈：

    普飞批价在2,100-2,160元左右，环比有所回落，渠道反馈4-5月配额陆续打款；普五批价约900元；国窖批价在770~810元左右，不同区域价格有所不同，环比稳定。当下成交量不大，随着渠道资金需求增加，预计批价短期将持续有所波动。

    目前酒企生产端已基本恢复正常，渠道端也逐步开始恢复打款和动销，静待终端消费修复。2月23-24日，贵州茅台（600519.SH）遵义、贵阳两家本土自营店正式开门营业；2月27日，茅台集团召开营销专题会议，标志着茅台的市场系统开始启动。近日，部分区域渠道反馈茅台酒厂要求经销商至少打完4月份的款，部分茅台经销商已打完4-5月份的款。

    次高端方面，剑南春3月1日提价并要求回款，洋河发布19年业绩预告。剑南春3月1日起，水晶剑出厂价上调20元/瓶，珍藏级剑南春出厂价上调30元/瓶，提价将在一定程度上刺激经销商回款，预计体现到市场还需3-4个月。2月28日，洋河股份（002304.SZ）披露了2019年度业绩预告，2019年公司实现营业总收入231.10亿元，同比下降 4.34%；实现归母净利润73.42亿元，同比下降9.53%。这意味着19Q4公司实现营业总收入20.12亿元，同比下降37.01%；实现归母净利润1.95亿元，同比下降81.78%，19Q4利润增速低于市场预期，一方面19Q4公司重心仍在去库存、稳价格，对收入造成一定影响，另一方面，此前分公司层级允诺但未兑现的渠道费用或在Q4兑现，另外19年11月省内重点市场开始导入新品梦6+，新品推广会加大渠道费用投放。费用兑现后有利于恢复渠道信心，减轻20年渠道压力，20年春节开门红期间回款基本持平，但疫情影响节后回款节奏，20Q2会有一定回款压力。

    近期梦6+向省外优质经销商推广，或能弥补一定收入缺口，整体来看收入增长主要看下半年。

    投资建议：

    目前白酒板块估值已回调至较低水平，疫情不改行业长期向上的趋势，高端和低端光瓶酒龙头业绩确定性强，建议把握优质龙头布局良机。建议关注两类标的：一类是短期受影响相对较小的标的，包括贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、顺鑫农业（000860.SZ）；一类是中长期行业逻辑顺畅而短期超跌的标的，稳健组合建议关注贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）和山西汾酒（600809.SH），弹性组合建议关注泸州老窖（000568.SZ）、顺鑫农业（000860.SZ）和今世缘（603369.SH）。

    风险提示：宏观经济下行压力加大；疫情影响继续扩大；渠道库存持续增加。