轻工制造行业:电子烟消费税落地 政策风险基本出清

投资要点


事件:10 月25 日,财政部、海关总署、税务总局发布关于对电子烟征收消费税的公告,将电子烟纳入消费税征收范围,自2022 年11 月1 日起执行。电子烟实行从价定率的办法计算纳税,其中生产(进口)环节税率为36%,批发环节的税率为11%。出口电子烟,适用出口退(免)税政策。


电子烟消费税符合行业预期,政策风险基本出清。本次电子烟消费税落地,税率及推出时间符合行业预期,同时标志着行业核心监管政策已尽数出台,政策风险基本出清。1)税额方面,生产环节税率对标传统卷烟乙类(每条调拨价70 元以下)税率,与此前行业预期一致。税基方面,生产环节计税价格为批发价(品牌商批发至中烟平台价格),批发环节计税价格为中烟平台销售至零售终端价格(中烟平台收取约6%服务费)。单颗烟弹征税约7-8 元,约占当前零售价(约33 元/颗)的20-25%。


2)税负分担方面,我们认为后续税负主要将由终端渠道和品牌端共同承担:①终端渠道看:传统卷烟终端渠道毛利率约15%,当前电子烟终端渠道毛利率约50-60%,相比传统卷烟有较高溢价。②品牌端看:在当前监管体系下,头部品牌先发优势明显,仍具有较高的议价权;但考虑到国标切换期终端渠道压力较大,品牌方或需承担部分税负以保证终端渠道积极性。③制造端看:制造端在产业链价值链中占比相对较低(根据我们此前测算约10-15%),但在国标审评较为严格的背景下,制造端对产品过审及产品竞争力产生重要影响,因此我们判断制造端不是税负的主要承担方。


政策及口味切换期行业需求承压,不改中长期渗透率提升逻辑。短期来看,口味限制导致行业短期需求受到冲击,后续需求修复核心关注社会库存去化(我们判断需要1-2 个季度)及新国标口味迭代。我们认为新国标口味后续仍有较大的迭代和提升空间:1)初期品牌以过审为首要导向,产品口味研发较为保守,产品差异化程度低;后续随着过审SKU增加,口味差异化将成为核心竞争要素之一,品牌方对于口味研发的投入将持续增加。2)烟草提取物与果味香精颗粒大小有一定差异,适用于果味雾化液的雾化芯与烟草提取物适配性不高(与孔隙率相关),对于口感产生一定影响;随着雾化芯的迭代,烟草口味会有更好的释放。


3)原料端看,烟草提取物对于口味有重要影响,此前烟草提取物在电子烟领域应用较少,尚需时间对上游产业链配套进行提升。中长期看,电子烟监管利好集中度提升,新国标不改变电子烟渗透率提升的核心逻辑(更便捷、安全的尼古丁摄入方式),23H2 行业需求有望逐步修复。


投资建议:建议关注品牌优势稳固,合规性强,行业规范化后份额有望进一步提升的【雾芯科技】;推荐估值处于低位,技术储备领先行业的【思摩尔国际】;同时建议关注:【劲嘉股份】、【顺灏股份】等。


风险提示:行业需求下滑,竞争加剧,海外政策及需求变化等。


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转自东吴证券股份有限公司 研究员:张潇/邹文婕

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