电力：寻找确定性的红利或确定性的成长，推荐量价齐升的水电、高速成长的核电，建议关注煤电联营的火电，以及东部地区的风电。水电受益于来水偏丰及高蓄能，发电量有望提升；西南用电紧张带来水电市场电电价持续上涨。核电新增核准保持高速发展，为核电远期盈利及现金流的增长带来确定性机遇，稳健的盈利模式让核电估值向水电靠拢。煤电联营的火电机组盈利能力稳健，受周期影响较小。绿电存在消纳和电价下降风险，东部地区的风电企业盈利稳定性更强。
“降本+价改”，燃气行业迎来盈利改善大机遇。2023年以来国际气价大幅回落，受2023-24供暖季气候温和影响，国际气价“旺季不旺”，整体处于低位。国际气价回落一方面带动国内资源成本下降，一方面提升进口LNG资源经济性。具有资源进口能力的城燃企业整体进口成本有望走低，同时下游价格敏感型用户需求潜力也有望释放。在中央层面多次强调建立天然气价格上下游联动机制的情况下，2023年下半年起全国多地推进天然气顺价工作。2024年3月，深圳市调增居民一阶气价及工商用气的基准销售价格0.31元/m?，标志着天然气顺价在一线城市执行力度进一步增强。成本及终端售价双重利好，城燃毛差有望保持反弹趋势，盈利能力将进一步提升。
1）电力：我们看好2024年大水电梯级联调的增发效益以及川云两省电力供需紧张背景下的电价上涨，推荐国投电力、长江电力、川投能源和华能水电。核电连续两年新增10台机组核准，长期看好核电企业成长性，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。容量电价与辅助服务市场化定价等政策的连续出台，有利于稳定火电综合盈利能力。我们认为火电发电量、电价同比难有边际改善，燃料成本和财务费用还有下降空间。推荐煤电联营的国电电力，和高股息的申能股份。2）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，推荐优质港股城燃企业华润燃气、昆仑能源、新奥能源、中国燃气、港华智慧能源。进口气价低于国产气价，可为天然气贸易商赚取国内贸易的价差，带来美欧等国际航线之外的贸易利润。
推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份（高股息）、九丰能源（高股息）、新天绿色能源（H高股息）。
风险提示：天然气价格高波动风险、国内顺价机制落地情况不及预期风险、新能源发电业务环境价值兑现风险等
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转自上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：王璐/朱赫
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